Как трябва да инвестират младите

Популярно клише в индустрията за управление на активи - че представянето в миналото не е гаранция за бъдеща възвращаемост - рядко е било по-подходящо. Ако възвращаемостта на пазара се върне към дългосрочните средни стойности, разликата за днешните млади инвеститори (дефинирани като под 40-годишни) ще бъде огромна. Включвайки както слабите години преди 1980-те, така и силните след това, тези дългосрочни средни стойности са съответно 5% и 1.7% годишно за акции и облигации. След 40 години при такава възвращаемост реалната стойност на 1 долар, инвестиран в акции, ще бъде 7.04 долара, а в облигации 1.96 долара. За тези, които инвестират през 40-те години до 2021 г., еквивалентните цифри са 17.38 и 11.52 долара.

Това създава два източника на опасност за новите инвеститори. Първият е, че вложителите поглеждат близката история и си мислят, че пазарите вероятно ще допринесат много повече за тяхното богатство, отколкото предполага по-дългосрочният поглед на пазара. Следствието е, че в крайна сметка те отделят твърде малко за пенсиониране, като приемат, че възвращаемостта на инвестициите ще компенсира останалото. Второто е още по-деморализиращо: годините на необичайно добра възвращаемост не просто дадоха на инвеститорите нереалистично големи надежди, но увеличиха вероятността за по-ниска възвращаемост в бъдеще.

Анти Илманен от AQR, хедж фонд, обяснява този случай в книгата "Инвестиране в среда на ниска очаквана възвращаемост", публикувана миналата година. Най-лесно се разбира, като вземем предвид дългия спад в доходността на облигациите, който започна през 80-те години. Тъй като цените на дълговите книжа се движат обратно пропорционално на доходността, този спад доведе до големи капиталови печалби за притежателите на облигации - източникът на високата възвращаемост, на която се радваха облигационерите през този период. И все пак колкото по-близо до нула се доближава доходността, толкова по-малка е възможността за капиталови печалби в бъдеще. През последните години и особено през последните месеци доходността се повиши рязко, като номиналната десетгодишна доходност на американските държавни облигации се повиши от 0.5% през 2020 г. до 4.5% днес. Това все още не оставя толкова много място за бъдещи капиталови печалби, в сравнение с доходността от близо 16% от началото на 80-те години.

Същата логика важи и за акциите, където доходността от дивиденти и печалби (основните източници на възвращаемост на капитала) се понижи заедно с лихвените проценти. Отново резултатът бе неочаквани печалби и оценки, на които се радваха акционерите. Също така отново тези печалби дойдоха по същество за сметка на бъдещата възвращаемост - повишаването на цените намали доходността, която инвеститорите биха могли да очакват от изплащане на дивиденти и корпоративни печалби. Следователно цената на всичко това е по-скромни перспективи за следващото поколение.

Тъй като цените на почти всички класове активи се понижиха през миналата година, изглеждаше, че произтичащото от това увеличение на доходността ще подобри тези перспективи. Това важи за частта от държавните облигации, където реалната доходност се премести от отрицателна към положителна. Също така е вярно за инвеститорите в корпоративни облигации и други форми на дълг, където нарастващите разходи по заемите повишават риска от неизпълнение на задълженията. "Ако можете да спечелите 12%, може би 13%, в един наистина добър ден от обезпечен банков дълг, какво друго може да искате от живота?", попита наскоро Стив Шварцман, шеф на Blackstone.

Автор : The Economist Преглед на оригинала

Въпреки това дългосрочната перспектива за акциите, които исторически са били основният източник на възвращаемост на инвеститорите, остава неясна. Въпреки че цените спаднаха през миналата година, те прекараха по-голямата част от тази в силно възстановяване. Резултатът е подновено свиване на печалбите, а оттам и на очакваната възвращаемост. За американския индекс S&P 500 това свиване е болезнено силно. Рисковата премия за инвестиране в рискови акции над доходността от "сигурните" държавни облигации е спаднала до най-ниското си ниво от десетилетия (вижте графика 1). Без невероятно висок и устойчив растеж на печалбите единствените възможни сценарии са значителен срив в цените или години на разочароваща възвращаемост.

Всичко това прави изключително важно за младите спестители да вземат разумни инвестиционни решения. Изправени пред незавиден набор от пазарни условия, те са длъжни да се възползват максимално от малкото, което се предлага. Добрата новина е, че днешните младежи имат по-лесен достъп до финансова информация, лесни за използване инвестиционни платформи и евтини индексни фондове от всяко поколение преди тях. Лошата новина е, че твърде много стават жертва на капани, които ще намалят и без това оскъдните им очаквани печалби.

Леко изчервяване

Първият капан - държането на твърде много пари в брой - е добре познат. И все пак младежите са особено уязвими. Анализ на 7 милиона сметки на дребно от Vanguard, гигант за управление на активи, в края на 2022 г. установява, че по-младите поколения отделят повече пари в брой, отколкото по-възрастните (вижте графика 2). Средният портфейл за поколението Z (родени след 1996 г.) държи 29% пари в брой, в сравнение с 19% за бейби-бумърите.

Автор : The Economist Преглед на оригинала

Възможно е в края на миналата годината, когато цените на активите паднаха повсеместно, младите инвеститори да са потърсили подслон в парите. Също така може да са били притиснати от месеците със заглавия за централни банкери, които повишават лихвените проценти - което за онези с по-дълга памет не е новост. Анди Рийд от Vanguard предлага друга вероятност: младежите, които сменят работата си и прехвърлят пенсионните си спестявания в нова сметка, са склонни да прехвърлят портфейлите си в пари като опция по подразбиране. След това, поради инерция или забрава, огромно мнозинство никога не се връща към инвестиции, които вероятно ще им донесат повече в дългосрочен план.

Каквато и да е мотивацията им, предпочитанията на младите инвеститори към парите ги оставят изложени на инфлацията и алтернативните разходи от пропускане на възвращаемост другаде. Месеците след проучването на Vanguard в края на 2022 г. дават пример за това. Цените на акциите скочиха, правейки печалби, които тези, които са продали, биха пропуснали. По-общо казано, дългосрочната реална възвращаемост на краткосрочните държавни книжа (краткосрочен държавен дълг, даващ доходност, подобна на паричните средства) от 1900 г. насам е само 0.4% годишно. Въпреки повишаването на лихвените проценти на централните банки за паричните средства, държани на модерни инвестиционни платформи, типичната възвращаемост е дори по-ниска от тази на държавните ценни книжа. Паричните средства ще се борят да запазят покупателната способност на инвеститорите, камо ли да я увеличат.

Вторият капан е огледален образ на първия: нежелание да притежават облигации, другия "сигурен" клас активи след парите. Те съставляват само 5% от типичното портфолио на Gen Z в сравнение с 20% за бейби-бумърите и всяко поколение е по-малко вероятно да инвестира в тях от предишното. В комбинация с паричните наличности на младите инвеститори това води до поразителна разлика в съотношението между двата класа активи в портфейлите на поколенията. Докато бейби-бумърите държат повече облигации, отколкото пари, съотношението между двете в типичното портфолио на милениалите е 1:4. За Gen Z то е 1:6.

Предвид пазарите, с които по-младите инвеститори са израснали, това може да не е изненадващо. В продължение на години след глобалната финансова криза държавните облигации в голяма част от богатия свят даваха малка доходност или дори по-малко от никаква. След това, когато лихвените проценти скочиха миналата година, те поеха твърде големи загуби, за да се считат за "безопасни" активи.

Но дори и пренебрежението към облигациите да е разбираемо, то не е мъдро. Сега те предлагат по-високи доходности, отколкото през 2010 г. По-важното е, че те имат тенденция да изпреварват инфлацията, за разлика от парите в брой. Дългосрочната реална възвращаемост на американските облигации от 1900 г. насам е 1.7% годишно - не много в сравнение с акциите, но много повече от парите в брой.

Името на третия капан зависи от това кой го описва. За индустрията за управление на активи това е "тематично инвестиране". С други думи, това е практиката да се стимулира бизнесът чрез продажба на персонализирани продукти, за да се улови най-новата пазарна мода и да поласкае инвеститорите, че са достатъчно хитри, за да победят пазара.

Днешните специализирани залози се правят до голяма степен чрез борсово търгувани фондове (ETF), чиито управлявани активи са скочили до над 10 трлн. долара в световен мащаб. Има ETF-и, залагащи на волатилност, канабис и срещу позициите, заети от Джим Крамър, американска телевизионна звезда. За да бъдем честни, има и такива, които се стремят да спечелят от мега теми, които всъщност могат да доведат до по-добра възвращаемост, като застаряващото население и изкуствения интелект. Огромна подкатегория включва стратегии за инвестиране според екологични, социални и управленски (ESG) фактори.

Нишовите стратегии не са нищо ново, както и недостатъците им. Инвеститорите, които залагат на тях, са изправени пред по-голяма волатилност, по-ниска ликвидност и високи такси. В сравнение с инвеститорите, фокусирани върху общия пазар, те поемат по-голям риск, че модата може да се промени. Дори тези, които избират разумни теми, се конкурират с професионални мениджъри на пари.

Въпреки това лекотата, с която ETF-ите могат да бъдат персонализирани, рекламирани и продавани с няколко докосвания на екрана на телефона, е нещо, с което предишните поколения инвеститори не трябваше да се съобразяват. Примамващ е и призивът към морала, придружаващ техния маркетинг. ESG фондовете се представят на младежите като етично неутрален вариант. Ако има инвестиции, които ще спасят обществото и планетата, като в същото време ще увеличат вашите спестявания, какъв вид чудовище би купило обикновения, цапащ вид?

Това едновременно преувеличава разликата между ESG и "нормалните" фондове и подценява тяхното въздействие върху разходите и възвращаемостта. Според скорошно проучване на Harvard Business School фондовете, инвестиращи по критериите на ESG, начисляват значително по-високи такси от тези, които не са ESG. Нещо повече, ESG фондовете имат 68% от активите си, инвестирани в точно същите холдинги като тези, които не са ESG, въпреки начисляването на по-високи такси за своите портфейли. Такива фондове също избягват така "мръсни" активи, включително минни и работещи с изкопаеми горива, чиито печалби вероятно ще генерират по-високи печалби от инвестиции, ако това избягване намали цените им.

Освен огромната разлика между инвестиционните перспективи на днешните младежи и тези на техните родители, ползите, които могат да бъдат извлечени от избягването на тези капани, може да изглеждат малки. Всъщност точно защото пазарите изглеждат толкова непривлекателни, младите инвеститори трябва да подбират инвестициите си. Междувременно инвестиционните навици, които се формират, може да продължат известно време. Рийд от Vanguard посочва доказателства, че ранният опит на инвеститорите на пазарите оформя поведението им в продължение на много години.

Автор : The Economist Преглед на оригинала

Подреждайки портфейлите на инвеститорите на дребно на Vanguard по годината на отваряне на техните сметки, екипът му е изчислил средното разпределение на капитала за всяко поколение (вижте графика 3). Резултатите показват, че инвеститорите, които са отворили сметки по време на бум, запазват значително по-висок дял на акциите дори и десетилетия по-късно. Средният инвеститор, който е влязъл на пазарите през 1999 г., когато се надуваше дотком балонът, през 2022 г. все още държи 86% от портфолиото си в акции. За тези, които започнаха през 2004 г., когато спомените за спукването на балона бяха все още пресни, еквивалентното число е само 72%.

Следователно е много възможно днешните млади инвеститори да избират стратегии, които ще следват десетилетия напред. Трактатът на Анти Илманен от AQR за ниската очаквана възвращаемост започва с "Молитвата за спокойствие", която изисква "спокойствието да приема нещата, които не мога да променя, смелостта да променя нещата, които мога, и мъдростта да разбера разликата". Това може да е най-добрият инвестиционен съвет.